Время перемен — о новой реальности российского фондового рынка

После начала событий на Украине объемы торгов на МосБирже заметно снизились на всех секциях, за исключением денежного рынка (РЕПО и кредитно-депозитарные операции). Основная причина снижения заключалась в заморозке средств нерезидентов (~11-12 трлн руб.), на которых традиционно приходилось около 50% объема торгов на бирже.

Негативное влияние на торговую среду оказал и инфраструктурный кризис. В частности, в марте был нарушен обмен данными между НРД и Euroclear, что затруднило торговлю иностранными бумагами и частью депозитарных расписок и еврооблигаций (~6 трлн руб.).

В результате рынок стал в большей степени зависеть от активности физических лиц: в июне на них пришлось около 72% объема торгов акциями и 68,6% объема торгов на срочном рынке.

Источник фото: unsplash.com

Изменение объемов торгов на МосБирже в июне, г/г

Изменение объемов торгов на МосБирже в июне, г/г

Источник: МосБиржа, ПСБ Аналитика

Вместе с тем количество новых уникальных клиентов на МосБирже продолжило расти, почти достигнув в июне рекордных 20 млн. Однако объем средств физлиц заметно снизился, что связано с их переоценкой.

На фоне снижения банковских ставок, стабилизации экономической обстановки в стране и отсутствия значимых инвестиционных альтернатив привлекательность фондового рынка во втором полугодии может вновь возрасти. Это увеличит объемы средств физических лиц на бирже и окажет положительное влияние на рынок в целом.

Мощного притока ждать пока сложно. Розничные инвесторы заняли выжидательную позицию и не готовы к активному наращиванию портфеля.

Кол-во клиентов в Системе торгов и объемы средств физ. лиц

Кол-во клиентов в Системе торгов и объемы средств физ. лиц

Источник: ЦБ

Активность на российском фондовом рынке оживает, но медленно

Объемы торгов акциями на МосБирже к лету начали постепенно восстанавливаться. Падение объемов в марте-апреле было вызвано высокой неопределенностью из-за новых санкционных ограничений, а также уходом с рынка нерезидентов. Часть инвесторов предпочли положить накопления на банковские вклады, которые на тот момент давали рекордную доходность.

По мере закрытия «коротких» вкладов и адаптации к санкционному режиму, инвесторы начали способствовать плавному возобновлению объемов торгов.

Всплеск в конце июня связан с отказом акционеров Газпрома выплатить дивиденды за 2021 год, из-за чего волатильность на рынке резко выросла, а объемы торгов 30 июня составили 113 млрд рублей.

Объёмы торгов акциями индекса МосБиржи, млрд

Объёмы торгов акциями индекса МосБиржи, млрд

Источник: ПСБ Аналитика

Полагаем, что «навес» из нерезидентов сохранится во втором полугодии, а появление отдельного «стакана» для них на МосБирже может создать дополнительное давление на рынки.

После постсанкционного перерыва в торгах в марте внимание инвесторов сместилось с бумаг финансового сектора в пользу акций нефтегазовых компаний. Это объясняется введением блокирующих санкций в отношении крупнейших банков России и их отказом от выплаты дивидендов, в то время как санкционное давление на нефтегазовые компании спустя 3 месяца остается сравнительно небольшим. Кроме того, санкции привели к росту цен на энергоресурсы, что увеличило привлекательность бумаг и надежды на дивиденды «фишек».

Полагаем, что после разочарования из-за дивидендов Газпрома и ввиду устойчивости рубля, торговая активность инвесторов будет смещаться с нефтегазовых компаний в сторону внутренних отраслей, и частично в банки, санкционный профиль которых уже понятен.

Структура объёмов торгов на МосБирже

Структура объёмов торгов на МосБирже

Источник: МосБиржа, ПСБ Аналитика

Дивидендная доходность фондового рынка сошла на нет

На фоне санкций российские компании стали массово отменять выплату дивидендов за прошлый год. Такая тенденция объясняется высокой экономической неопределенностью, стремлением компаний компенсировать потери и сохранить средства, повысив финансовую устойчивость. Кроме того, сыграл и технический фактор: часть компаний имели зарубежную структуру владения. Из-за необходимости редомициляции (перевода активов в отечественную юрисдикцию) и рисков «зависания» выплат ряд компаний отказался от дивидендов или перенести их на более поздний срок. Так дивдоходность фондового рынка снизилась с ожидаемых 9% до 1%.

Дивидендный фактор остается важным для бумаг российского фондового рынка. По итогам квартала акции компаний, имевших ранее высокую дивдоходность, формировавшую основу их инвестиционной привлекательности, показали более сильное снижение после отказа от выплат.

Динамика акций с 25 февраля по 30 июня

Динамика акций с 25 февраля по 30 июня

Источник: МосБиржа, ПСБ Аналитика

Дивидендная доходность акций компаний, сохранивших выплаты

Дивидендная доходность акций компаний, сохранивших выплаты

Источник: МосБиржа, ПСБ Аналитика

Сильное падение наблюдалось у металлургов (Северстали, ММК, НЛМК), ритейлеров (М.Видео, Детского мира), драматично развивалась история в Газпроме. Несмотря на благоприятную конъюнктуру на европейском рынке газа и рекомендации Совета Директоров, акционеры компании отказали в выплате дивидендов. В то же время сильный рост котировок наблюдался в бумагах компаний, одобривших выплату дивидендов.

Не исключаем, что во втором полугодии часть компаний попробует восстановить дивидендный профиль, что повысит дивидендную доходность рынка до 3-4%. Во втором полугодии кандидатами на выплату дивидендов могут стать ФосАгро, ПИК и Детский Мир, что даст им потенциал для роста.

Впрочем, для рынка в условиях высокой инфляции и доходности долговых бумаг этого недостаточно.

Прогноз по индексу МосБиржи на 2022 год

Позитивный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 3180 пунктов). Цены на товарных рынках продолжат расти, в частности, нефть Brent вернется выше $130/ барр. Дисконт между Urals и Brent сузится по мере переориентации российских поставок в Азию. Пара доллар-рубль возвратится выше 80 руб., что позволит улучшить рентабельность экспортеров и виды на дивиденды. Бизнес адаптируется под новые экономические реалии, а санкционное давление не усилится.

Базовый сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2640 пунктов). Цены на нефть Brent снизятся, но останутся на высоких уровнях при сохранении дисконта между Urals и Brent. Ухудшение внешней конъюнктуры на рынке особо не отразится, а санкционное давление существенно не ухудшится, делая ситуацию в экономике и бизнесе ключевых «фишек» более предсказуемой. Пара доллар-рубль восстановится для комфортного для бюджета и экспортеров диапазона 70-80 рублей.

Негативный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 1700 пунктов). На внешних товарных рынках будет наблюдаться спад цен. Brent — на уровне $60-70/барр. вследствие ухода мировой экономики в рецессию. Санкционные ограничения и ситуация с внешней торговлей усугубится. В результате импорту не удастся восстановиться, что опускает пару доллар-рубль к 40-50 руб. Вырастет экономическая неопределенность, лишая рынок перспективы заметного улучшения в бизнесе «фишек» и восстановления дивидендной доходности.

Индекс МосБиржи: целевые ориентиры на 2022 год

Индекс МосБиржи: целевые ориентиры на 2022 год

Источник: МосБиржа, ПСБ Аналитика

Мы устанавливаем целевой ориентир по индексу МосБиржи на конец года на уровне 2640 пунктов. Ожидаем, что импорт начнет оживать, что в условиях господдержки приведет к ослаблению курса рубля до более обоснованных для бизнеса и бюджета уровней. Рассчитываем на снижение степени экономической неопределенности и постепенную адаптацию экономики к санкционным реалиям, что позволит российскому рынку пойти выше, независимо от движения мировых рынков. Мы проводим параллель с иранским сценарием, где взрывной рост рынка начался только через год.

Опережающий рост могут показать бумаги внутренних секторов. В условиях беспрецедентного санкционного давления, стимулирования внутреннего спроса и устойчивого рубля, а также перспектив дивидендных выплат по отдельным компаниям, мы выделяем бумаги потребительского сектора и электроэнергетики.

Также рассчитываем, что спрос может частично вернуться в акции банков. Несмотря на отсутствие у них возможности в ближайшие 2 года выплачивать дивиденды, их бизнес, благодаря послаблениям ЦБ, выглядит устойчивым, а санкционные риски – уже учтенными.

Хуже рынка может оказаться металлургический сектор. Укрепление рубля и снижение экспорта ухудшит маржинальность металлургов, что затянет сроки восстановления дивидендных выплат. В нефтегазовом секторе будут пользоваться спросом отдельные истории, поддержанные дивидендным фактором.

Author: finprognozy

Добавить комментарий