ЦБ РФ: рост ставок — временная антикризисная мера

На сегодняшнем заседании Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 20%.

Сигнал будущих действий в релизе нейтрален — в дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Однако на пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина дала более четкий сигнал: такой рост ставок — временная антикризисная мера. Когда ситуация достаточно стабилизируется, ставки будут снижаться.

Таким образом, если экстраполировать историю 2015 года, снижение ключевой ставки может начаться через несколько месяцев (тогда – через 2 месяца). Как отмечает ЦБ, «российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг».

По словам г-жи Набиуллиной, самое главное – скорее восстановить предложение, заместить выбывшие импортные товары российскими аналогами; необходимо избегать ручного регулирования цен, но пресекать злоупотребление доминирующим положением компаний на рынке, ценовые сговоры. ЦБ готов к спаду экономики в ближайшие кварталы и к временно повышенной инфляции, вызванной структурной адаптацией экономики к новым условиям.

По-видимому, задача инфляционного таргетирования временно отступает (достижение цели по инфляции 4% переносится на 2024 г), но ЦБ намерен не допустить неконтролируемого роста инфляции и раскручивания инфляционной спирали. В понедельник Мосбиржа возобновит торги ОФЗ, ЦБ будет осуществлять покупки ОФЗ в объемах, необходимых для предотвращения рисков для финансовой стабильности, снижения избыточной волатильности и поддержки ликвидности рынка. После стабилизации ситуации на финансовых рынках ЦБ планирует полностью продать этот портфель облигаций, чтобы нейтрализовать влияние данной операции на денежно-кредитную политику.

18 марта Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 20% (ставка была повышена на внеочередном заседании 28 февраля с 9,5% до 20%). Это решение было ожидаемо нами и совпало с консенсус-прогнозом аналитиков (Bloomberg). Сигнал будущих действий в релизе нейтрален — в дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. На пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина дала более четкий сигнал: такой рост ставок — временная антикризисная мера. Когда ситуация достаточно стабилизируется, ставки будут снижаться.

По оценке ЦБ, февральское повышение ключевой ставки в сочетании с введенными мерами по контролю движения капитала поддержало финансовую стабильность и предотвратило неконтролируемый рост цен. Как отметила на пресс-конференции Э. Набиуллина, банковская система работает стабильно, потребность банков в ликвидности снизилась, возникший в начале марта структурный дефицит ликвидности в размере 7 трлн рублей сократился к настоящему времени более чем вдвое. На пике объем предоставленной ликвидности достигал 10 млрд руб. Повышение депозитных ставок вслед за ключевой ставкой ЦБ позволило в последние 2 недели восстановить приток средств на срочные рублевые банковские депозиты и стабилизировать спрос населения на наличность, привлекательность сбережений повысилась. Рост кредитования продолжился благодаря использованию ранее одобренных кредитных лимитов. В дальнейшем ЦБ ожидает существенного ослабления кредитной активности вследствие ужесточения условий кредитования, но полагает, что доступность финансовых ресурсов для предприятий, в том числе в наиболее уязвимых секторах удастся поддержать за счет послаблений в регулировании и правительственных программ льготного кредитования, что смягчит ожидаемый спад в экономике. Введенные элементы контроля за движением капитала ЦБ рассматривает как вынужденные, из-за ограниченных возможностей ЦБ распоряжаться накопленными международными резервами.

Заметное ускорение роста цен в марте (по состоянию на 11 марта инфляция в годовом выражении достигла 12,5%) отражает перенос в цены уже произошедшего ослабления курса рубля, а также всплеск потребительского спроса на отдельные группы товаров на фоне опасений дефицита товаров и роста инфляционных ожиданий. Г-жа Набиуллина отметила 2 волны ажиотажного спроса – в конце февраля-начале марта это была бытовая техника, автомобили, электроника, мебель, т.к. потребители опасались, что ассортимент и доступность этих товаров сильно сократятся из-за введенных санкций, ухода некоторых иностранных компаний с рынка и ослабления рубля. Впоследствии избыточный спрос на эти товары несколько снизился, но повышенным спросом пользуются продукты длительного хранения: крупа, мука, макароны, сахар. Поскольку эти продукты производятся в России, из местного сырья, и их производство продолжается, то по мере охлаждения ажиотажного спроса ЦБ ожидает стабилизации и даже некоторого снижения цен на них. ЦБ отмечает возрастание проинфляционных рисков и их преобладание на всем прогнозном горизонте. По словам г-жи Набиуллиной, какое-то время инфляция будет оставаться повышенной, но «раскручивание инфляционной спирали мы не допустим». Как отмечает ЦБ, «российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг». Самое главное – скорее восстановить предложение, и здесь ЦБ видит, что компании уже начали поиск новых возможностей: новых рынков сбыта, новых поставщиков оборудования, технологий, комплектующих для производства. Если раньше выпуск отдельных товаров был нерентабелен внутри страны, то теперь он становится более интересным для бизнеса.

Из выступления г-жи Набиуллиной следует вывод, что инфляция временно будет находиться на повышенном уровне из-за вынужденной структурной перестройки экономики и подстройки относительных цен. И ЦБ готов «дать время экономике адаптироваться к новым внешним условиям, но с учетом необходимости возвращения инфляции к цели в 2024 году». Таким образом, можно предположить, что ЦБ временно готов отступить от инфляционного таргетирования, не допуская неконтролируемого роста инфляции, но сохраняет цель вернуть инфляцию к 4% таргету в 2024 г. Г-жа Набиуллина предостерегла от «ручного управления» ценами, т.к. это замедлит адаптацию экономики, но высказалась за пресечение злоупотребления компаний доминирующим положением на рынке, картельных сговоров.

Как отмечается в релизе, оперативные индикаторы свидетельствуют об ухудшении ситуации в российской экономике. «Предприятия во многих отраслях сообщают о затруднениях в производстве и логистике на фоне введенных в отношении России торговых и финансовых ограничений. Резко возросшая неопределенность негативно влияет на настроения и ожидания населения и бизнеса». Как отметила Э. Набиуллина, практически все компании сталкиваются с перебоями в производственных и логистических цепочках, в расчетах с зарубежными контрагентами. По оценке ЦБ, в ближайшие кварталы произойдет снижение ВВП, меры правительства и ЦБ ограничат его масштаб. Среди этих мер были названы программы стимулирования кредитования МСБ (на них будет направлено дополнительно 500 млрд руб), смягчение последствий резкого изменения условий обслуживания кредитов по плавающей ставке для компаний. Влияние экономического спада на замедление инфляции будет ограниченным, поскольку сокращение экономической активности будет в основном связано с факторами на стороне предложения.

ЦБ ожидает, что как восстановление экономики, так и ценовая динамика будут зависеть от степени и скорости адаптации бизнеса к изменившимся внешним условиям (торговым и финансовым санкциям), в том числе от перестройки производственных и логистических цепочек, а также от решений в бюджетной политике. По словам Э. Набиуллиной, сглаживать подстройку экономики будет наличие накопленных компаниями запасов материалов и комплектующих. Сейчас они поддерживают текущую деятельность предприятий. Способность компаний восполнять эти запасы — замещать выбывшие импортные товары российскими аналогами — будет определять сроки адаптации экономики.

Новый макропрогноз ЦБ планирует представить на опорном заседании в апреле. По словам главы ЦБ, ключевая неопределенность — внешние условия торговли при возросшем санкционном давлении (как официальные санкции, так и добровольные решения иностранных компаний).

ЦБ готов постепенно возобновлять торги на Мосбирже. В понедельник в фондовой секции Московской биржи откроются торги облигациями федерального займа. Чтобы предотвратить избыточную волатильность и обеспечить сбалансированную ликвидность на этом сегменте в период возобновления торгов, Банк России будет осуществлять покупки ОФЗ в объемах, необходимых для предотвращения рисков для финансовой стабильности. После стабилизации ситуации на финансовых рынках ЦБ планирует полностью продать этот портфель облигаций, чтобы нейтрализовать влияние данной операции на денежно-кредитную политику.

На сегодняшний день решение ЦБ сохранить ключевую ставку на текущем уровне представляется правильным. К сожалению, столь жесткий монетарный курс пока необходим, поскольку инфляция продолжает ускоряться рекордными недельными темпами с 1998 г. Важно, что ЦБ признает временный характер столь высокого уровня ключевой ставки, поэтому при замедлении инфляции ЦБ может приступить к его постепенному снижению. Так, на примере экстренного повышения ставки ЦБ в декабре 2014 г (с 10,5% до 17%) можно увидеть, что уже через 2 месяца на фоне стабилизации финансового рынка ЦБ приступил к ее последовательному снижению, постепенно уменьшив ее до 11%, хотя ключевая ставка в реальном выражении была отрицательной. Однако текущая ситуация отличается от прежних кризисов, поэтому полностью экстраполировать эту динамику нельзя.

Author: finprognozy

Добавить комментарий